10月底以來，人民幣兌美元匯率連續升值，一改1月中旬至10月下旬的回落勢頭。此中離岸人民幣兌美元匯率升值了276%，在岸人民幣兌美元匯率中間價升值了241%。我們以為重要有三個方面的因素提振人民幣兌美元匯率由回落轉為升值，差別是美聯儲暫停加息、中國經濟復蘇動力增強和季候性結匯需求攀升。展望后市，跟著中美經濟周期強弱轉換，人民幣有望進入新一輪升值周期。
美國緊縮的錢幣政策出現拐點
實證研究表明，在美聯儲緊縮周期初期，美債收益率和美元往往會同步上漲，而20世紀90年月以來，每一輪美聯儲加息周期末期，美元根本均先于美債收益率見頂回落。
一國匯率可以懂得為本國相對于其他國家的買入力，本國經濟增長強勁，本幣買入力就會上升，那麼匯率就會升值；反過來則會出現貶值。以美元為例，假如美國經濟增長強于其他非美國家，美元匯率就會升值。11月以來，美國公布的經濟數據連續走弱，花旗經濟意外指數表現出美國與歐元區的差值在縮減，這帶動美元匯率走弱，即美國經濟相對于歐元區等其他非美國家經濟的增長優勢在減弱。截至11月20日，美國和歐元區花旗經濟意外指數差值從6月的200點左右下滑至693點，創下5月30日以來最低記載。
而利率則受錢幣政策和經濟增長根本面的雙重陰礙，短端利率只有在錢幣政策轉向時才會下降。而錢幣政策的轉變又重要取決于通脹及就業數據，這類指標對經濟下行的反映通常對照滯后。從通脹的角度來看，10月美國要點CPI增速繼續回落，這意味著美聯儲在通過財政擴張抵消錢幣緊縮，在不出現經濟衰退或硬著陸的場合下娛樂城註冊後優惠遏制住了通脹，從而意味著本輪加息根本上已經解散了。
長端利率取決于經濟增長前景，一旦實體經濟走弱，私家部分融資需求下降，作為資金的代價利率天然會下降。因此，相對于匯率對經濟的敏感性，利率反映加倍滯后，需要錢幣政策拐頭和實體經濟走弱的確定。2024年前三季度美國經濟在高利率的場合下維持韌性，并有望實現軟著陸，重要的理由是財政擴張支撐了美國住民的消費和服線上娛樂城比賽實況預告務業。
從最近的數據來看，跟著財政支出的減弱、住民超額積蓄的消耗殆盡和高利率的沖擊，美國住民消費和服務業正在走弱，這意味著美國長端利率也會出現拐頭向下。數據顯示，10月美國ISM服務業PMI降至518%，這是9月以來持續第二個月下滑。美國房地產作為服務業的主要構成部門，受高利率的陰礙越來越大。9月，美國成房銷售同比下降154%，環比下降2%。反應美國地產開闢商信心的全美房屋建筑商協會(NAHB)-富國銀行住房市場指數在11月下降至34點，創下1月以來最低記載。住民消費方面，10月，美國零售和食物服務銷售額同比增速下滑至27%，這是8月以來持續第三個月下滑。
中國經濟復蘇動能增強
從我國經娛樂城 註冊送濟復蘇動能來看，四季度財政政策有望再度發力。10月專項債發行規模攀升和進度加碼導致財政入款大增，11月將投放出去。從發掘機開工小時數來看，基建開工場合環比改良。10月，發掘機開工小時數升至1017小時，同比增速由負轉正，到達02%，解散自4月以來持續6個月的負增長。
跟著支援民營經濟三支箭收效，地產融資場合有所改良。11月17日，娛樂城比賽戰術中國人民銀行、金融監管總局、中國證監會聯盟召開金融機構座談會強調，一視同仁知足差異所有制房地產企業合乎邏輯融資需求，對正常經營的房地產企業不惜貸、抽貸、斷貸。繼續用好第二支箭支援民營房地產企業發債融資。支援房地產企業通過資源市情況理股權融資。國家統計局數據顯示，10月房地產開闢資金來歷同比下滑17%，降幅較9月縮減18個百分點。
從常常賬戶來看，貿易順差的擴大以及出口商年底結匯的需求，這些因素都在驅動人民幣匯率升值。截至本年9月，年內國際貨物貿易順差與貨物貿易結售匯順差的差額累計達26089億美元，僅次于2024年的29032億美元，并遠高于2024年的15667億美元。
美國和中國的國債利差縮減
從美債收益率來看，11月出現較大幅度的下行，這既反應出美聯儲本輪加息可能已經解散，也反應了美國經濟增長動力在減弱。疊加美國國債供應量小于三季度，這使得美債供需失衡帶來的美債收益率攀升的場合不再出現。
中國方面，跟著經濟復蘇動能增強，以及政策重心從錢幣轉向財政，人民幣融資利率也企穩回升，降息的必須性下降。11月，1年期LPR持續第三個月保持不變，5年期LPR持續第五個月不變。面臨資金面保持偏緊、政府債券增量發行等壓力，央行11月超額續作了14500億元MLF，利率保持在25%不變。
截至11月20日，10年期美債和中債利差縮減至17623個百分點，此前在10月19日一度突破25個百分點。統計發明，人民幣兌美元匯率與中美利差展示高度負相關性。
圖為離岸人民幣兌美元匯率與中美國債利差
綜上所述，跟著美國財政擴張的放緩，美國經濟增長動力正在減弱，尤其是服務業和住民消費。在基建投資托底、制造業投資持穩和住民消費復蘇驅動下，中國經濟復蘇動能增強。中美經濟周期強弱逆轉，疊加出口貿易順差的擴大和年底出口商的結匯都有利于人民幣兌美元匯率升值。跟著美聯儲加息解散和我國經濟復蘇帶動利率企穩，美國和中國的國債利差縮減也有利于人民幣匯率持穩。投資者可以運用芝商所旗下的美元離岸人民幣期權合約（CNH）來對沖和控制風險，例如購買離岸人民幣兌美元匯率期權。芝商所提供的資料顯示，美元離岸人民幣外匯期權自2024年4月3日起開放買賣，以芝商所現有美元離岸人民幣（USDCNH）現金總結期貨為標的，是可實物交割的期權合約。（娛樂城 龍虎作者單位：廣州金控期貨）
