2024年以來，純堿期貨和現貨代價大漲，純堿行業迎來高景氣量的三年，相關上市公司業績大增。過去三年純堿代價大漲，要點驅動在于下游景氣量較高，尤其是光伏玻璃產銷增加為純堿帶來較為顯著的增量需求。但跟著光伏行業競爭加劇，光伏玻璃面對產能多餘和賠本的逆境，或對上游的純堿進行施壓，純堿產業鏈利潤有待重新分配。需求放緩疊加純堿產能擴張的陰礙，短中期純堿代價難言樂觀，發起純堿上游企業借助期貨、期權等工具進行風險控制，以鎖定下半年生產利潤。
[終端景氣量下滑娛樂城免費體驗金 純堿消費預期轉弱]
受益于光伏行業發展、光伏玻璃產銷增加，近三年重堿需求快速增長，純堿總需求保持較高增速。重堿重要應用于浮法玻璃和光伏玻璃領域，現在浮法玻璃占純堿總需求約35%，光伏玻璃需求占比約22%。浮法玻璃終端為房地產行業，光伏玻璃終端為光伏行業。內地房地產行業自2024年調換后處于連續磨底階段，對玻璃需求有所放緩。光伏行業處于產能擴張周期，光伏裝機增加對光伏玻璃需求有較強帶動，進而推動光伏玻璃產能大增。近三年光伏玻璃行業為純堿帶來的增量需求約330萬噸，年均需求增量過份100萬噸。但跟著光伏行業產能多餘愈加明顯，行業競爭愈加劇烈，光伏玻璃用堿需求亦存隱憂。
浮法玻璃方面，2024年以來內地浮法玻璃需求下降明顯。國家統計局數據顯示，2024年16月，內地住宅竣工面積26519萬平方米，同比下降218%。浮法玻璃需求超80%為地產竣工需求，房地產竣工面積下降直接連累玻璃需求。跟著浮法玻璃現貨代價連續下跌，玻璃利潤快速下滑，2024年3月，浮法玻璃現貨平均利潤一度升至447元噸，2024年7月中旬浮法玻璃現貨平均利潤下降至71元噸，此中以自然氣為燃料的浮法玻璃現貨賠本112元噸。利潤通常是供給的先行指標，陪伴玻璃利潤的快速下滑，2024年下半年浮法玻璃日熔量有較強的下降預期，尤其是傳統旺季解散后冷修現象或明顯增加。預測下半年浮法玻璃日熔量運行區間為16500～17300TD，低于上半年的170000～176000TD。浮法玻璃產量下降，直接對應純堿需求下滑。后期浮法玻璃的轉機重要在于需求端，需重點關注地產相關政策的落地場合。
光伏玻璃方面，2024年上半年內娛樂城 體驗金 500地光伏玻璃新建點火16條產線、復產點火2條產線、冷修6條產線，在產日熔量增加15530TD，至115340TD。上半年光伏玻璃投產重要會合在3月底和二季度，冷修會合在1月。光伏玻璃企業投產和冷修重要取決于企業利潤，2024年年底原料純堿代價升至高位，2024年1月光伏玻璃行業現貨代價下跌，多數企業賠本，冷修現象增加。2024年一季度純堿代價下跌后光伏玻璃企業成本下降，二季度光伏玻璃庫存下降、代價上漲，以自然氣為燃料的光伏玻璃工藝盈利過份100元噸，企業投產積極性較高。但跟著光伏產業鏈競爭加劇、產能多餘凸顯，光伏玻璃企業普遍陷入賠本，6月底7月初光伏玻璃現貨代價大幅下跌，并創近5年新低。受代價下跌和賠本憂慮，近期光伏玻璃投產速度放緩，冷修預期增強。7月前半月光伏玻璃共有4條產線冷修，涉及產能占總產能的2%。若光伏玻璃庫存連續增加、代價繼續下行，下半年光伏玻璃投產策劃或推遲，冷修規模將繼續擴大。此前市場對光伏玻璃投產的預期較為樂觀，但基于現在的產業近況，樂觀預期或難兌現，預測下半年光伏玻璃新增產能少于上半年，全年光伏玻璃新增產能在18000～21000TD，年終光伏玻璃在產產能118000～120240TD。
除投產進度放和緩賠本冷修預期外，光伏玻璃陷入賠本后現金流或加倍緊張，屆工夫伏玻璃企業對高價原材料的接納力度或下降，付款周期或延長。純堿作為光伏玻璃生產的主要原料，后期或遭受一定陰礙，需重點關注純堿企業相關收款政策和光伏玻璃企業采購韻律。
輕堿需求方面，內地輕堿下游較為散開，多數行業終端需求較為飽和，產量變動不大，對純堿的需求保持剛性。2024年上半年內地輕堿需求整體穩中略增，此中碳酸鋰產量增加明顯，帶動純堿需求增加約17萬噸。日用玻璃、小蘇打、泡花堿等行業用堿需求略有下降，味精、氧化鋁、洗滌劑等行業對純堿需求小幅增加。輕堿下游多數行業有較強的季候性特征，尤其是需求占對照高的日用玻璃下半年產銷好于上半年。預測2024年下半年需求延續季候性增長趨勢，但同比增量有限，全青年堿終端需求增加35萬～45萬噸。
[產能擴張周期 供給壓力明顯]
受益于光伏玻璃帶來的增量需求，20242024年內地純堿行業迎來三年成氣周期，現貨利潤大增。2024年內地氨堿法純堿利潤一度升至2024元噸鄰近，2024年、2024年氨堿法利潤不亂在500～1200元噸區間，均高于歷史平均程度。連續的高利潤推動純堿行業進入產能擴張周期，除政策限制的氨堿法外，2024年開始內地自然堿、聯堿法產能均快速增加，已投產的項目包含有遠興能源一期的500萬噸自然堿產能、河南金山的200萬噸聯堿產能等，未來策劃投產的項目包含有連云港堿業的120萬噸聯堿產能、遠興能源二期的280萬噸產能、衡陽堿廠的100娛樂城 註冊 送 300萬噸聯堿產能、通遼的自然堿產能等。具體來看，2024年內地純堿產能增加630萬噸，增速約20%；2024年純堿策劃新增產能360萬噸，產能增速約9%；2025年純堿策劃新增產能40賭場娛樂城現場直播節目0萬噸，產能增速約8%。20242025年合計新增產能達1400萬噸，純堿供給壓力明顯。
自2024年開始，內地純堿新增產能逐步轉換為產量，疊加高利潤刺激開工率上升，純堿庫存連續堆積。據國家統計局數據，2024年15月，內地純堿累計產量為1580萬噸，同比增加266萬噸，增幅約2028%。綜合考慮產能投放韻律和檢驗傳統等因素，預測2024年內地純堿產量將升至3804萬噸，較2024年增加542萬噸，增速1662%。供給增速遠快于需求增速，2024年以來純堿庫存快速增加。隆眾資訊數據顯示，截至2024年7月12日，內地純堿生產企業庫存為90萬噸，較年頭增加56萬噸；純堿交割庫庫存為40萬噸，較年頭增加39萬噸；35%樣本玻璃企業持有的純堿原料庫存天數為22天，較年頭增加7天。粗略估計，2024年上半年內地純堿總庫存增加約160萬噸。當前純堿上中下游庫存均處于較高程度，跟著下游原料庫存升至高位、下游利潤連續下滑，后期下游企業或主動壓縮原料庫存，純堿代價下行壓力較大。
圖為隆眾口徑的20242024年內地純堿生產企業庫存（單位：萬噸）
[內外價差收窄 下半年進出口或雙弱]
我國是環球最大的純堿生產國和消費國，產量和消費量占環球近一半。歷史上我國純堿以凈出口為主，但2024年內地純堿供給緊張，入口量大幅增加，創十余年新高，2024年純堿入口延續增長趨勢，出口降幅明顯。海關總署數據顯示，2024年15月內地累計入口純堿6737萬噸，同比增加4895萬噸，增幅26582%；15月累計出口3823萬噸，同比減少4136萬噸，降幅5197%。
2024年上半年純堿入口量大增、出口量下滑，重要是受內外價差擴大陰礙。202娛樂城生日禮金多少4年上半年內地入口均價不亂在220美元噸鄰近，出口代價展示下滑趨勢。2024年12月內地純堿現貨代價升至高位，在內外價差陰礙下，玻璃企業增加入口純堿訂單，該批貨物在2024年一季度會合到港；2024年45月內地純堿代價小幅上漲，玻璃企業再度增加純堿入口。上半年內地純堿代價先抑后揚，內地代價整體高于美國和土耳其自然堿報價，內地純堿出口優勢下降，出口量明顯下滑。近期，跟著內地現貨代價重心下移至2050～2100元噸，考慮關稅、出口退稅等因素后進出口代價較為相近，預測下半年進出口或保持相對低位。若下半年內地現貨代價大幅下跌，尤其是內地現貨代價跌破1700元噸后出口有望環比增加；若下半年內地現貨代價表現超預期，出口或保持低位。2025年內地純堿代價壓力較大，預測2025年出口優勢將逐步展現。
[高利潤難以維系 企業應做好風險控制]
結合前文解析，未來1～2年純堿行業將進入新的周期，行業景氣量或下滑，產業鏈利潤有望重新分配。純堿前期高利潤刺激產能大批增加，且增速快于需求增速，下游浮法玻璃和光伏玻璃受終端地產和光伏行業調換陰礙明顯，下游陷入賠本大約率倒逼上游跌價。當前純堿現貨利潤仍在500～700元噸，預測在供給增加和下游需求放緩陰礙下，純堿利潤存一定下降空間。若純堿企業主動讓利，下游生產成本小幅下降，浮法玻璃和光伏玻璃賠本有望收窄。考慮到純堿行業特征和行業會合度偏高，下半年純堿代價或以氨堿成本為中樞進行波動，階段性的檢驗可能推動純堿代價反彈。發起純堿生產企業利用期貨、期權等工具進行風險控制，代價反彈后可進行賣出套期保值或購買看跌期權，以鎖定現貨利潤。后期需警惕產能投放不及預期、下游需求表現超預期的風險。（作者單位：中信建投期貨）
